原文发布于 2026 年 11 月 4 日 10:06:43（UTC+8）。以下内容基于原文所述的 Block 三季度财报及股东信，保留当时的报告背景。
Block 三季度整体业绩增长超过公司自身预期，并再次上调全年指引：毛利润同比增长 22%，调整后运营利润同比增长 92%。但同一季度，比特币生态毛利润同比下降约一半。
这组反差的关键在于，Block 的主要毛利增量来自支付与金融服务，而不是比特币业务。同时，调整后利润、会计口径利润，以及自持比特币的账面收益，也需要分别理解。
增长来自哪里：消费贷款与支付业务
Block 披露业务时采用两套分类：一套是 Cash App、Square 等业务分部；另一套是商业服务、金融解决方案和比特币生态等产品类别。两套口径存在交叉，不能直接相加。
按产品类别看，金融解决方案贡献的毛利润增量略高于商业服务，两者的增长抵消了比特币生态的下滑。
金融解决方案包括 Cash App Borrow 等贷款产品，以及即时存款、客户资金利息和 Square Loans。Block 在股东信中表示，该类别增长主要由 Cash App 消费贷款推动。三季度消费贷款发放额达到 190 亿美元，同比增长 40%。这一数字是当季新增发放金额，不是贷款余额，也不等同于收入。
商业服务则涵盖 Square 支付、软件和硬件，以及 Cash App Card、Cash App Pay 和先买后付等产品。公司称，Square 支付规模和 Cash App 业务增长共同推动了这一类别的毛利润。
按业务分部看，Cash App 增长更快，三季度毛利润超过 20 亿美元，约占 Block 总毛利润的三分之二。理解 Block 的经营表现，因而不能只看商户收款，也要看 Cash App 内的借贷、消费和支付。
贷款扩张伴随损失增加，但不能据此推断坏账率
三季度，Block 的交易、贷款及消费者应收款损失同比上升 66%。公司将其归因于贷款规模扩大和产品组合变化。
这一损失项目覆盖多种业务，并不等同于 Cash App 消费贷款坏账，因此不能把它与贷款发放额的增速直接比较，进而判断消费贷款坏账率是否上升。
公司还表示，消费贷款可变利润率与上年同期持平，较上一季度略有改善，但未披露具体数值。该口径扣除了处理成本和风险损失，尚未扣除融资成本。
调整后运营利润增长 92%，不等于会计利润同步跃升
Block 三季度按美国通用会计准则（GAAP）计算的运营利润约为 4.28 亿美元，同比增长 5%；调整后运营利润则为 9.23 亿美元，同比增长 92%。
两者差异来自统计口径。GAAP 运营利润反映会计报表中的运营费用；调整后运营利润则依照公司的非 GAAP 定义，对重组、或有事项等特定项目进行调整。调整后的数字并不意味着相关费用没有发生。
两个利润数字相差接近 GAAP 运营利润本身的规模。公司的调节表包含多项调整，不能将全部差额归因于单一因素。
原文比较的两条运营利润率曲线，均以毛利润而非总收入为分母，因此不能直接与使用收入作分母的传统运营利润率比较。从季度序列看，调整后利润率持续上行，GAAP 口径则波动更大；前者展示公司定义的调整后经营表现，后者保留当期进入报表的费用。
比特币收入约 18 亿美元，毛利润仅 5,200 万美元
Block 的比特币生态收入主要包括客户通过 Cash App 购买比特币等业务。由于公司为客户取得比特币也产生相应成本，收入不能直接视为手续费或利润。
三季度，该业务录得约 18 亿美元收入，毛利润为 5,200 万美元。按披露数字粗算，每 100 美元收入留下的毛利润不到 3 美元。
公司称，比特币生态毛利润下滑，主要因为其战略性降低了 Cash App 部分比特币交易的收费。这一业务仍贡献可观收入，但已不是当季毛利润增长的引擎。
自持比特币的账面收益，是另一条会计线索
客户交易业务之外，Block 还持有比特币作为长期投资，并在季度末按公允价值重新计量。相关价值变动影响净利润，但不属于比特币生态交易毛利润。
据 Block 三季度 10-Q，公司当季确认约 2.3 亿美元比特币投资重计量收益，并非亏损。公司同期没有出售这部分投资，因此这笔收益也不代表已经卖出比特币、实现现金收益。
这份财报需要分清三件事：面向客户的比特币业务毛利润下降，公司自持比特币的账面价值当季上升，而支付与金融服务贡献了主要毛利增量。将这些口径分开，才能看清 Block 利润增长的来源及其边界。