为何认为 BTC 将从特朗普引发的滞胀中获益？

作者：Steven Ehrlich 来源：unchainedcrypto 翻译：善欧巴

上一次投资者不得不应对滞胀时，比特币距离诞生已经过去了几十年。这个令人恐惧的词再次在投资者圈子里流传。这对数字黄金可能意味着什么？

从历史上看，比特币未能兑现其作为抗通胀或避险资产的投资理念。但特朗普的关税政策可能改变这一点。

在全球经济焦急等待特朗普总统的关税公告之际，一些交易员已经在考虑最坏的情况。在当前环境下，这意味着滞胀，即高通胀和低增长为特征的经济困境。

“关税对经济来说是一种滞胀冲击。它们会降低增长并推高通胀。”数字资产管理公司灰度研究主管、前高盛高级经济学家扎克·潘德尔表示，“我们目前不确定的是停滞和通胀的具体比例。眼下，市场更关注经济停滞，但未来我们可能会看到通胀的持续性增强。”

对于许多投资者，尤其是持有比特币的投资者而言，关键问题是这种资产类别在这种环境下会表现如何。毕竟，美国上一次经历滞胀还是 20 世纪 70 年代，由阿拉伯国家对美国实施石油禁运引发。这是 50 年来都未曾面对过的问题——远早于中本聪撰写著名的比特币白皮书。

在市场动荡时期，比特币的历史表现并不尽如人意。2020 年 COVID 疫情爆发时，市场衰退导致比特币短暂跌破 4,000 美元。在 2024 年 8 月日元套利交易平仓潮以及 2022 年市场整体下行期间，比特币的表现更像是一种投机性资产，而不是其所声称的“价值储存”工具。

但潘德尔认为，这一次比特币有理由保持谨慎乐观。“正如 20 世纪 70 年代是黄金的爆发期（当时黄金的年化回报率高达 31%），我相信未来十年将是比特币的爆发期。它是当前宏观环境下的理想资产，而且市场结构的重大改进使得投资者的可获取性大幅提升。”

滞胀 = 黄金热潮

即使在经济不景气的情况下，滞胀也是极其罕见的现象。美国在过去 100 年里经历了 16 次经济衰退，但只有 1970 年代出现过滞胀。而鉴于当前经济的韧性，这一问题尚未构成实质性威胁。

“尽管人们对滞胀有所担忧，但我们远未接近 20 世纪 70 年代的情况。那时，美国经历了 60 年代的经济过热、越南战争，随后又遭遇了阿拉伯国家的石油禁运冲击。能源价格暴涨，而国家对此毫无准备。”Interactive Brokers 首席策略师史蒂夫·索斯尼克表示。他进一步指出，美国当前的失业率仅为 4%，仍处于相对健康的水平。此外，尽管通胀在过去几年一度攀升至 1970 年代的水平，但目前已降至 2%-3%。

不过，即便是索斯尼克也承认，滞胀的标准不一定要达到 1970 年代的极端程度。“如果你将滞胀定义为经济停滞与价格上涨并存的时期，那么这确实是一个值得关注的问题。”

那么，市场在 1973 年石油禁运冲击下是如何反应的呢？投资者纷纷涌向黄金，同时远离股票市场。数据显示，S&P 500 在整个 70 年代仅上涨 26.99%，年均增长率刚刚超过 2%。考虑到当时两位数的通胀率，持有股票的投资者实际上是亏损的。相比之下，黄金在 70 年代的年化收益率达到了 30%，而在十年末期，随着市场对持续性通胀的担忧加剧，黄金价格暴涨超过 500%。

这种黄金与股票之间的反向关系在过去几十年里一直保持稳定。唯一的例外发生在疫情期间，当时美联储向市场注入了数万亿美元，几乎支撑了全球所有资产类别，导致黄金和股票同步上涨。

如今，随着市场对特朗普总统的关税政策感到不安，这种模式在 2025 年再次出现。黄金价格持续创下历史新高，目前已升至每盎司 3,171 美元，而比特币的表现仍然落后于 S&P 500 和以科技股为主的纳斯达克 100 指数。

比特币：终于成为避风港？

这次情况会有所不同吗？首先，我们需要明确一些基本假设。首先，无论是由于市场对美国经济信心下降，还是美联储为支持经济而采取降息政策，美元可能都会走弱。

潘德尔谈及本月早些时候的 FOMC 会议时表示：“鲍威尔的表态听起来更像是他们更愿意降息来支持经济，而不是加息来抑制通胀。”这意味着，自 2008 年金融危机以来一直保持上升趋势的美元，可能即将迎来拐点。问题随之而来：投资者会用什么资产来替代美元？

索斯尼克指出，其他货币可能会部分填补美元的空缺：在外汇交易中，永远是 A 对 B 的博弈。欧元可能是一个有力的竞争者——2025 年以来，它兑美元已经上涨近 4%，对于主要货币来说，这种短时间内的大幅波动极为罕见。此外，欧洲主要股指的表现也优于美国市场。然而，大多数分析师仍然对欧洲股市的这一轮上涨持怀疑态度，几乎没有人认为欧元能够取代美元的全球主导地位。

因此，讨论最终又回到了黄金 vs. 比特币的比较。