价格超过3.5倍于长期持有者群体的实现价格时，市场开始出现剧烈波动，这一波动将会引发更大规模的资本流入市场。这种情形的形成，预示着市场即将进入一个新的繁荣期，而在这个繁荣期内，市场参与者将会获得更多的利润。
在本文最后，我们将使用新的细分指标来对长期持有者的投资行为进行分析，以此来预判市场未来的变动趋势。通过这种方法，我们可以更好地把握市场的动态变化，从而更加精准地预测市场发展的走势。希望我们的分析能够为投资者提供更多有益的参考信息，帮助他们做出更加明智的投资决策。
图三：长期持有者的投资行为对市场的影响
币圈网（biket.com）是一家专注于加密货币行业的专业媒体公司，我们的使命是为读者提供有深度、有温度、有干货的加密货币资讯。我们的覆盖领域包括加密货币市场动态、加密货币行情解读、区块链技术解读、加密货币投资策略、加密货币行业动态等。我们的目标是成为行业中最值得信赖的加密货币媒体平台。当前市场价格处于历史峰值下方盘整，市场表现与长期持有者群体实现价格点（图中红线所示）所描述的均衡和欣快阶段完全一致。
图三：长期持有者的平均成本基础倍率
长期持有者群体所持有的未实现利润可以视作一个心理标杆，用以衡量他们是否有足够的意愿出售比特币资产以获利。我们可以用LTH-NUPL指标直观地展现长期持有者进行投资决策时的心理动机。
目前，LTH-NUPL为0.66，表示当前市场大概处于“预欣快”阶段（图中绿线所示）。比特币市场已经有96天处于这一阶段，而在2016-17年的周期中，市场也曾长期处于这一阶段。
图四：长期持有者的NUPL指标（LTH-NUPL）
通过长期持有者支出二元指标，我们可以确定长期持有者何时会大规模抛售他们手中的比特币资产。在集中抛售期里，长期持有者所持有的资产总余额会大幅下降。
我们可以确定长期持有者抛售资产的不同阶段：
1. 疲软抛售期：过去15天内至少有3天长期持有者的比特币供应处于下降状态。
2. 正常抛售期：过去15天内至少有8天长期持有者的比特币供应处于下降状态。
3. 强力抛售期：过去15天内至少有12天长期持有者的比特币供应处于下降状态。
图五：长期持有者支出二元指标（近15日）
我们的下一张图表旨在综合评估和可视化长期投资者的情绪和投资行为。我们将综合分析他们决定兑现利润或损失并选择出局的动机以及实际操作方式。
我们考虑导致长期投资者选择清算资产并出局的四种不同动机：
1. 投降：比特币现货价格低于长期持有者的成本基础。
2. 过渡：比特币现货价格略高于长期持有者的成本基础。
3. 平衡：市场在少量新需求流入、流动性减弱和上一周期水下持有者逐步获利了结之间取得新平衡。
4. 欣快：LTH-MVRV指标突破3.5的阈值，并且与市场达到前一个周期的历史峰值时该指标的水平趋向一致。
图六：长期持有者的抛售行为及其所带来的损益
谁在影响卖方压力？
我们也可以看看持币时间各不相同的细分群体中，谁对市场中卖方压力的变化起到了举足轻重的影响。
图七：市场比特币供应中的币龄分层
为了评估在长期持有者中的每一个细分群体在多大程度上影响了市场中的比特币支出，我们将重点关注市场中的比特币支出量较年平均值高出至少一个标准差的时间段。
在牛市的狂热阶段，高支出日出现的频率急剧增加。这说明在比特币价格快速上涨的时期中，长期持有者会选择获利出局。
图八：长期持有者群体的支出（Z-评分）
考虑到在当前时间段中，每日链上交易量中仅有4%-8%与长期持有者群体相关，因此我们将利用另一个核心链上指标（已实现利润/损失）来分析他们在市场供应侧的相对权重。
图九：市场支出的比特币的币龄分层（SVAB）（30日均线）
在牛市期间，长期持有者的累计已实现利润量。我们发现，来自长期持有者的利润通常占总锁定利润的20%到40%。
尽管来自长期持有者的比特币资产交易量仅占每日交易总量的4%到8%，但其所产生的利润却最高能占到投资者获利的40%。
图十：牛市中的已实现利润
总结
自3月初以来，市场的价格走势以横盘整理为主。因此，我们分别利用了长期和短期持有者的成本基础来评估市场当前的供需程度。
根据短期投资者细分群体成本基础的变化，我们构建了一个工具集来估算资本流入比特币网络的趋势。结果证实，在3月币价冲上历史新高之后，接踵而来的是一段资本的净流出期。
之后，我们将长期持有者群体按照持币时间进行进一步的细分，并分门别类地讨论各个细分之后的投资者群体。这一分析的结论表明，在牛市的欣快阶段，高支出日出现的频率急剧增加。有趣的是，尽管来自长期持有者的交易量仅占每日交易总量的4%到8%，然而，该群体的获利占总利润的40%。
