币界网报道：
比特币市场目前处于一个令人意想不到的状态——尽管大多数短期持有者仍然亏损，但比特币的平均价格却是之前的两倍。与此同时，许多波动性指标显示市场可能面临更大的波动。
摘要：
尽管比特币的价格没有上涨，但仍有相当一部分投资者在市场中盈利。短期持有者则遭受了大部分损失。
本文将结合链上定价模型和技术指标，定义并探索市场未来发展的一系列可能情况。
市场仍然具有强大的盈利能力
尽管比特币价格下跌至6万美元，市场上充满了恐惧和悲观情绪。
然而，根据MVRV比率，投资者的总体盈利能力仍然强劲，平均每枚比特币的盈利超过两倍。这一倍率通常标志着牛市的“热情”与“欣快”阶段的分界。
图一：比特币的MVRV比率
组合指标确定市场预期
自从比特币在3月创下历史新高以来，它的价格一直在6万至7万美元的区间内波动。市场缺乏明确的趋势，投资者犹豫不决。
为了确定当前价格周期的位置，我们采用了一个简化的框架来分析市场：
1. 深度熊市：交易价格低于实际价格。
2. 早期牛市：交易价格在实际价格和真实市场均值之间。
3. 牛市热情期：交易价格在历史最高价和真实市场均值之间。
4. 牛市欣快期：价格高于前几个周期的历史最高价。
目前，市场仍然处于之前热情期的水平，经过几次短暂的欣快期之后回落。当前，活跃投资者的平均成本基础约为5万美元，这也是当前的真实市场均值。
如果宏观牛市能够持续下去，5万美元仍然是让市场保持兴奋的关键价格阈值。
图二：已实现价格、真实市场均价和上个周期的历史最高价之间的关系
短期持有者行为分析
短期持有者的行为对市场的波动具有重要影响。通过叠加他们的成本基础与±1标准差水平，我们发现：
1. 大量未实现利润表明当前市场可能过热，当前值为9.2万美元。
2. 短期持有者群体的盈亏平衡线为6.4万美元。此时现货价格低于该线，但市场有上涨趋势。
3. 大量未实现损失表明当前市场可能超卖，当前值为5万美元。这与真实市场均值一致，是牛市的临界点。
图三：短期持有者行为分析
短期持有者子群体盈利状况分析
目前，持币时间在1日至1周、1周至1月、1月至3月这几个子群体都亏损。这表明对于这些短期持有者来说，当前的盘整区间基本上没有盈利机会。
在所有的短期持有者中，持币时间在3月至6月的子群体仍然是唯一保持未实现利润的子群体，他们的平均成本基础为5.8万美元。这一成本基础与此次市场回调的价格低点一致，再次证明这是一个值得关注的关键阈值。
图四：短期持有者（持币时间1日至6月）的已实现价格明细
技术指标分析
Mayer倍率
这个指标被广泛应用于市场分析，它评估当前市场价格与其200日移动均线之间的比率。200日移动均线通常用作评估看涨或看跌势头的简单指标，对于该指标的向上（或向下）突破都将成为市场的重要拐点。
目前，200日移动均线为5.8万美元，与链上的价格模型一致。
图五：比特币的Mayer倍率
URPD
这个指标用于评估特定成本基础附近比特币供应的集中度。
目前，在6万美元和历史最高价之间有大量集中的比特币供应者，而现货价格在这些供应者的价格下限位置徘徊。这与短期持有者的成本基础模型相一致。
当前，约263万枚比特币（占流通供应量的13.4%）位于6万美元至7万美元的区间内。因此，只需要小幅的价格波动就能够显著影响投资者的组合盈利情况。
总体而言，这也表明当价格跌破6万美元之后，投资者会对之后的任何下跌都极度敏感。
图六：比特币URPD（经由实体调整后）
未来波动性预期
经过几个月的小幅波动后，许多滚动窗口的时间范围内，市场的波动性都有明显下降。为了直观地展示这一现象，我们引入了一个简单的模型来寻找这种风平浪静前的宁静，因为这种下降通常表明波动性未来可能加剧。
该模型评估了1周、2周、1个月、3个月、6个月和1年时间范围内实际波动性的30天变化。当所有时间窗口的变化都为负时，就表明市场波动性正在下降。
图七：比特币市场波动性测度
另一种评估市场波动性的方法是计算过去60天内最高价和最低价之间的百分比差。从这一指标可以看出，市场的波动性已经降低到罕见的水平。以往，这种情况常常出现在长期盘整之后，以及市场大幅波动来临之前。
图八：比特币价格60日高值与低值
最后，我们可以使用卖方风险比率来进一步评估市场的波动性。这个指标评估投资者锁定的已实现利润和损失之和的绝对值，相对于资产规模（已实现市值）。根据这个指标，我们可以得出以下结论：
1. 高卖方风险比率表示投资者在卖出比特币时，他们可能获得巨额利润或巨额亏损。这种情况通常出现在波动性较高的价格走势之后，表明市场需要重新找到平衡。
2. 低卖方风险比率表示大多数卖出比特币的盈亏都很小，表明市场已经达到一定程度的平衡。此时，当前价格范围内的“盈亏势能”已经消耗殆尽，市场环境没有明显的波动。
值得注意的是，当前，短期投资者的卖方风险已经降至历史低点，仅有274天（5%）的交易日表现出更低迷的水平。这表明在比特币价格盘整期间已经建立了一定程度的平衡，并暗示波动性可能会在不久的将来加剧。
图九：短期持有者卖方风险比率
总结：
尽管比特币的价格比历史最高价低20%，投资者却没有太大兴趣。平均每一枚比特币都持有两倍的未实现利润。然而，新买家却意外地大多处于亏损状态。
在本文中，我们通过分析链上和技术指标，得出了三个关键价格区间，这将重新引起投资者的兴趣。
如果比特币跌破5.8万美元至6万美元的区间，将导致大量短期持有者亏损，并将价格打破200日均线水平。
如果价格继续在6万美元至6.4万美元的区间徘徊，市场将继续保持盘整。
如果能够突破6.4万美元的关口，大量短期投资者将扭亏为盈，此时市场中的投资者情绪可能会上升。
从当前的现货价格和链上指标来看，波动性在多个时间窗口内都在下降。卖方风险比率和60天价格区间等指标已经降至历史低点。这表明当前的盘整走势不会持续太久，市场即将进入下一个区间，展开新的价格突破。
