币界网报道：
作者：Mia，ChainCatcher
散户将亏损的原因归结于“高FDV（未来贴现价值），低流通”的代币发行策略，认为VC和项目方勾结，大量的代币解锁对加密市场造成了冲击。
而VC们则“申冤”，将当前一级市场定义为“地狱难度”，LD Capital合伙人李熙称，今年虽然财务报表显示盈利，但这只是纸面价值，因为VC持有的代币还未解锁。除了“攒局”的VC，大部分VC都在承接“大韭菜”。
ChainCatcher采访了多位VC行业代表，试图探索VC在当前的生存状况。
众多VC表示，当前存在六大原因导致VC难以退出。部分VC认为，在当前市场环境下，不参与投资可能是最佳策略。
VC的“纸面富贵”
在当前市场周期中，“高FDV，低流通”的代币发行方式已逐渐成为主流趋势，而“VC代币”在二级市场上被贴上了“危险标签”。
此前，数据分析平台DYOR的联合创始人hitesh.eth在Twitter上发布了一组数据，列出了目前市场上较为典型的十大“VC代币”。
数据显示，即便在市场持续下跌的情况下，这些代币的投资依然呈现出数十倍甚至接近百倍的账面盈利。
对于VC机构而言，“账面盈利”一直是一个常见而客观的存在。早期投资者通常会获得一定比例的代币作为回馈，这些代币会按照特定的时间表进行解锁。无论是Web2还是Web3的投资，这一现象一直存在，只是比例在不同发展阶段会有所不同。
然而，解锁带来的不确定性，也使得这些盈利成为了“纸面财富”。
LD Capital合伙人李熙公开表示，尽管LD Capital投资的项目在财务报表上显示出盈利趋势，但这些看似光鲜的数字背后，实际上是“纸面富贵”，因为VC持有的代币尚未解锁。
对于二级市场的散户而言，大量未解锁的VC份额可能引发新一轮恐慌。
常见的代币锁仓参数包括：分配比例、锁仓时间及解锁周期，这些参数仅在时间维度上发挥作用。目前的解锁期限往往由项目方与交易所共同设定，对当前市场环境而言，“未解锁的代币”成为了VC的“账面盈利”。
面对“账面盈利”，市场开始出现了应对之策——“场外OTC”。
CatcherVC投资合伙人Loners表示：“如果你的投资还不错，会有一些基金愿意购买你手中的SAFT协议，相当于风险转移或提前套现。但目前OTC市场的交易量仍然较小，而且交易集中在几个顶级项目上。”
Loners指出，随着场外交易逐渐成熟，能够匹配不同风险承受能力的基金，这一问题可能得到部分缓解。而更极端的对冲套保形式，对于许多机构来说，由于缺乏管理经验，建议谨慎尝试。
锁仓困境
面对当前市场上大量“VC系代币”的解锁，除非市场需求增加，否则可能导致潜在的抛售压力。
Loners也认同这一观点：“项目代币及其相关资源的解锁周期较长，如果在此期间市场对项目的预期未能达到标准，再加上市场情绪、流动性波动以及项目上市后高峰热度的影响，代币价格可能会下跌。”
Hack VC合伙人Ro Patel表示：“如果锁仓代币比例过高，可能影响代币的流动性，进而不利于代币价格，损害所有持有者的利益。相反，如果贡献者未能得到适当的补偿，可能会失去继续推动项目的动力，最终也会影响所有持有者的利益。”
同样，SevenUpDao合伙人Nathan认为：“对于某些基础设施项目，可以接受较长的锁仓期，以便有足够时间跨周期进行开发。但对于流量和应用项目来说，不应采取同样严苛的解锁规则，应侧重于产品本身，以获取更高效的融资。”
Loners也与Nathan持相同观点，认为解锁条款的设计应根据具体项目类型而定，“对于行业重要的基础设施，可以接受较长期的解锁，但对于应用类项目，则不应设定过于严苛的条款，应更专注于产品的发展，以提升融资效率。”
六大原因导致一级市场“地狱难度”
随着市场流动性的逐渐枯竭，一级市场的回报周期延长，越来越多中小型VC选择了观望态度。
Nathan坦言：“对于中小型投资机构而言，灵活调整是最有效的策略，因为这样可以避免不必要的损失。市场上并没有那么多优质项目可供投资，也不需要为了品牌或按节奏花费LP的资金投资30到50个项目。”
部分中小型VC机构同样表示，由于估值过高和投资条款严苛，他们今年参与的一级市场投资较少。
他们认为，当前市场上一些新项目没有得到大型VC的背书，概念不够创新，高FDV也可能导致TGE价格超出预期，“许多机构实际上都面临亏损”。
随着越来越多中小型VC退出市场，大型VC仍然面临LP的资金压力，尽管投资环境困难。
面对当前一级市场的投资挑战，Nathan乐观地认为这是“暂时的，也是阶段性的发展合理存在”。
VC们认为当前一级市场投资“地狱难度”的挑战主要源于以下六个方面：
1. 估值泡沫与市场动荡：2022年初，北美VC机构受美元放水影响募集了大量资金，推动一级市场估值飙升至非理性水平。随后，FTX等事件的发生进一步扰乱了市场的融资和上市节奏，增加了市场的不确定性。
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