Tricia Lin、Daniel Shapiro
编译：深潮 TechFlow
主要收获
调查显示，大多数受访者（69.2%）目前正在质押以太坊 (ETH)，其中78.8%是投资公司或资产管理公司。这表明，机构对ETH的质押参与已经达到了一定规模，主要受到收益和网络安全贡献的驱动。
大约60.6%的受访者使用第三方质押平台，他们更倾向于选择大型、集成的平台。这些平台能够解决单独质押时遇到的资本效率低和技术复杂性等问题。
流动质押代币 (LSTs) 越来越受欢迎，因为它们能够提高资本效率，使质押的ETH保持流动性，并可用于去中心化金融 (DeFi) 策略。52.6%的受访者持有LSTs，75.7%的受访者愿意通过去中心化协议质押ETH。
分布式验证者 (DVs) 因其增强的安全性和容错能力，在机构参与者中越来越受欢迎。超过61%的受访者表示愿意为DVs提供的安全优势支付额外费用。
引言
随着加密货币行业的不断发展，质押已经成为机构投资者获取收益和增强网络安全的重要方式。然而，机构投资者在质押方面仍面临复杂的环境。
本研究报告对机构代币持有者的质押行为进行了全面分析，特别关注以太坊生态系统。我们的主要研究目标是揭示当前机构质押的状况，探索市场参与者的动机和面临的挑战。通过收集来自多种类型的机构质押者（如交易所、托管商、投资公司、资产管理公司、钱包提供商和银行）的调查数据，我们希望为分布式验证器和多验证器模型的市场提供有价值的见解，使新进入者和成熟参与者都能更好地理解这一快速发展的领域的复杂性。
这次调查包括58个问题，涉及ETH质押、流动质押代币 (LSTs) 以及相关主题。我们采用了多种问题形式，包括选择题、Likert量表和开放式问题，并允许受访者选择性地不回答某些问题。调查结果显示：
大多数受访者（69.2%）目前正在质押ETH。
受访者中大多数是机构参与者：
– 78.8%是投资公司或资产管理公司
– 9.1%是托管机构
– 9.1%是交易所或钱包提供商
– 12.1%是区块链网络或协议
– 4.2%是做市商或交易公司
– 0.8%属于其他类别
受访者在质押经济学方面表现出广泛的知识，并普遍对质押概念和相关风险有较高的自我认知。
受访者和节点运营商的地理多样性：尽管没有提供具体位置，但许多受访者强调了节点运营商地理多样性的重要性。
当前ETH质押现状
自从以太坊网络升级到权益证明 (PoS) 后，ETH质押的环境发生了显著变化，这一事件被称为The Merge。值得注意的是，验证者数量和质押的ETH总量一直在增加。目前，网络上有接近110万个验证者，质押了3480万ETH。
在The Merge之后，为了确保向PoS的平稳过渡，早期的ETH质押被锁定。网络参与者直到2023年4月的上海和Capella升级（统称为Shapella）之后才可以提取他们的ETH。在短暂的初始提取期后，网络观察到持续的净ETH质押流入。这表明对质押ETH的需求依然强劲。
到目前为止，总供应量的28.9%已被质押，形成了一个价值超过1150亿美元的强大质押生态系统。这使得以太坊成为以美元计算质押最多的网络，同时也有很大的增长潜力。
随着用户追求参与网络验证所带来的奖励，质押生态系统继续扩展。年化实际发行收益率是动态变化的，随着更多ETH的质押而减少，这一点在Obol和Alluvial的首席执行官Collin Myers和Mara Schmiedt的早期白皮书《互联网债券》中得到了说明。
质押奖励率通常在3%左右，但验证者还可以通过优先交易费用获得额外奖励，这些费用会在网络活动繁忙时增加。
要获取这些奖励，可以选择作为独立验证者质押ETH，或将ETH委托给第三方质押服务提供商。
独立质押者需要至少存入32个ETH才能参与网络验证。这个数量是为了在安全性、去中心化和网络效率之间找到平衡。目前，大约18.7%的网络参与者是独立质押者。未识别的质押者通常被视为独立质押者。
随着时间的推移，独立质押的吸引力有所下降，原因有几个。首先，能够负担32个ETH并具备运行独立验证者技术能力的人很少，这限制了广泛的独立参与。
另一个重要原因是质押的ETH资本效率低。锁定在质押中的ETH无法用于DeFi生态系统中的其他金融活动。这意味着无法再为各种DeFi项目提供流动性，也不能将ETH抵押以获取贷款。这为独立质押者带来了机会成本，他们还必须考虑质押ETH的动态奖励率，以确保他们获得最佳的风险调整后收益。
这两个问题促使第三方质押平台的兴起，这些平台主要由中心化交易所和流动质押协议主导。
质押平台为ETH持有者提供了将ETH委托给其他验证者进行质押的机会，并收取一定费用。尽管存在一些权衡，但这种方式已迅速成为大多数网络参与者的首选。
调查结果证实了以下几点：
69.2%的受访者表示，他们的公司目前正在质押ETH。
60.6%的受访者表示他们使用第三方质押平台。
48.6%的受访者更喜欢在综合平台（如Coinbase、Binance、Kiln等）上质押ETH。
受访者选择质押提供商的主要原因包括：声誉、支持的网络种类、价格、简便的入门流程、具有竞争力的费用、专业技能和扩展能力。
最后，受访者在其投资组合中分配给ETH或质押ETH的比例如下：
流动质押协议
为了解决独立质押面临的挑战，第三方质押平台市场在过去几年中迅速发展。这种增长主要得益于流动质押技术的突破。
流动质押是指通过智能合约协议接收用户的ETH，进行质押，并返回给用户一个流动质押代币 (LST) 作为其质押ETH的凭证。LST代表着基础资产 (ETH)，具有可替代性，并且通常会自动产生质押奖励，为用户提供了一种轻松获取收益的方式。用户可以随时将其LST兑换为原生ETH，尽管由于以太坊PoS提现限制在Cancun/Deneb升级中实施，可能会有延迟。Liquid Collective提供了关于存款和赎回缓冲的详细文档，以确保用户体验的顺畅。
流动质押协议通常由部署在链上的代码和一组去中心化的专业验证者组成，这些验证者通常通过DAO治理选择。选择验证者时可能会考虑技术能力、安全实践、声誉、地理多样性或硬件多样性等多种因素。用户的ETH存款被集中管理，然后分配到验证者集合中，以减少削减风险和集中化的可能性。
由于流动质押的流行，链上生态系统中的许多DeFi应用程序都采用了流动质押代币，进一步提升了其使用价值和流动性。例如，许多去中心化交易所 (DEXs) 已经采用了LSTs，使持有者可以立即为其LSTs提供流动性或将其兑换为其他代币。
由于提现可能会有延迟，去中心化交易所 (DEX) 的集成显得尤为重要。虽然用户可以随时将他们的流动质押代币 (LST) 兑换为ETH，但在市场紧张或流动性需求高涨时，LST的价格可能会偏离ETH的价格。这是因为赎回排队的原因。那些希望立即获得流动性并愿意在DEX以折扣价兑换ETH的用户会推动这种价格偏差。在市场稳定时，赎回排队通常较少。
当LST拥有足够的流动性，价格能够与ETH保持一致时，它可以被DeFi货币市场采用，进一步提升其价值。领先的DeFi货币市场，如Aave和Sky（之前称为MakerDAO），已经整合了LST，使用户可以在不出售质押ETH的情况下借入其他资产。这种方式可以提高收益，因为用户可以在获得以太坊PoS奖励的同时，通过在DeFi策略中使用LST赚取额外收益。
最终，LST提高了ETH质押的可访问性，最大化了资本效率，并启用了新的收益生成策略。
调查显示，受访者对LST持积极态度。
52.6%的受访者持有LST。
75.7%愿意通过去中心化协议质押ETH。
最后，我们询问了受访者，他们的公司如何使用LST。
先进的质押技术
分布式验证者 (DVs)
流动质押协议在现有形式中已找到市场契合，吸引了散户投资者、DeFi用户和加密基金。然而，为了吸引大量的机构资本流入，可能需要实施分布式验证者 (DVs)。
由Obol首创的DVs增强了质押网络的安全性、容错能力和去中心化。Obol解决的核心问题是传统质押配置中集中化故障点的风险。例如，如果验证者节点由于硬件故障或软件错误而下线，它会受到离线惩罚。此外，验证者密钥可能被复制并在两个节点上同时运行，这会导致交易的「双重签名」风险，从而引发削减惩罚。这对需要高安全性和委托ETH质押保证的机构参与者来说是一个重大风险。
单节点验证者存在多种问题和风险：
– 对于机器故障没有保护措施。
– 很难有效地实现主动 – 被动冗余设置。配置错误、软件故障或缺乏监控可能导致同一验证者密钥的重复验证，进而导致削减惩罚。
– 验证者使用的热密钥容易被攻击。
– 验证者基础设施的规模效应可能导致客户端的集中化，从而增加终端用户的关联风险。
Obol的分布式验证者通过多节点验证技术解决了这些问题，实现了信任最小化的质押。通过将验证者的职责分散到多个节点上，这种分布式验证者的设置即使在集群中的某个节点出现故障时，仍能保持「单个」验证者的正常运行。具体来说，只要集群中三分之二的节点正常工作，验证者就能保持运作。分布式验证者还允许在同一验证者内实现客户端软件、硬件和地理位置的多样化，因为每个节点可以运行不同的硬件和软件配置。单个验证者以及整个网络可以在这些方面实现高度多样化。
调查显示，受访者对分布式验证者持非常积极的态度。
65.8%的受访者熟悉分布式验证者。
61.1%愿意为增强的安全性、稳定性、去中心化和容错等专业功能支付更高的费用。
总体来看，对分布式验证者 (DVs) 的认知度很高，只有2.6%的受访者表示不熟悉。据调查显示，%的人对DV技术完全不熟悉。没有受访者认为DV对质押操作存在很大风险，而有5.6%的人认为完全没有风险。这些反馈支持了机构资本分配者更倾向于选择DV作为质押的最佳方案的观点。
除了DV，再质押也是一项重要的技术创新，为质押者带来了新的收入机会。再质押允许验证者使用其质押的ETH或流动质押代币（LST）同时为多个协议提供安全支持，从而可能获得额外收益。然而，再质押也伴随着额外的风险，包括质押的集中化、协议级别的漏洞和网络不稳定。
调查结果显示，受访者普遍对再质押持积极态度，并且对其风险有较强的理解。%的受访者表示对再质押ETH感兴趣，%的受访者表示他们了解再质押的风险。尽管如此，受访者普遍认为再质押具有一定的风险。%的受访者对再质押ETH感兴趣，而%的人则不感兴趣。考虑到%的受访者表示他们了解再质押的风险，这表明人们对再质押持有积极的态度。然而，总体来看，大家还是认为再质押本质上存在风险。
流动质押代币（LST）显示出「赢家通吃」市场的特征，这是由于多个因素形成的强大网络效应。随着LST的发展，它们提供更好的流动性、更低的费用以及与去中心化金融（DeFi）协议的更多集成。这种广泛的采用使得流动性池更深，使得代币在交易和其他DeFi应用中更具吸引力。目前，超过40%的ETH是由Lido和Coinbase进行质押的。
调查进一步证实了第三方质押平台的集中现象：超过一半的受访者持有stETH。这种情况导致质押权力集中在少数LST或中心化交易所手中，这不仅违背了以太坊的核心去中心化原则，还可能为网络的共识机制带来安全隐患和审查攻击的风险。受访者对集中化问题非常关注，%的人表示担心验证者的集中化，并普遍认为节点运营商的地理位置在选择第三方质押平台时非常重要。
大多数受访者使用合格的托管服务来管理他们的ETH，硬件钱包也很受欢迎。受访者普遍表示对节点操作有较高的熟悉度，其中大多数同意或强烈同意他们熟悉节点操作。在客户端多样性方面，受访者普遍具有较高的认识，其中一半的受访者表示他们熟悉这个概念。流动性被受访者视为非常重要的因素，对在市场波动期间提取质押ETH的能力表现出中等到高水平的信心。
机构在质押以太坊时面临削减机制、流动性风险和监管不确定性等多种风险。调查显示，超过一半的人仍然愿意质押他们的ETH，但也有一些人选择观望。操作上的挑战一直是受访者关注的焦点。受访机构最常用的监控质押操作的工具包括内部监控工具、质押提供商提供的报告和仪表板，以及Dune。
总体来说，流动性和监管透明度在影响机构参与ETH质押的过程中至关重要。机构参与者对质押的操作和风险有高度的认识。尽管存在风险和挑战，质押、流动质押代币（LSTs）和再质押为机构投资者提供了吸引人的机会。质押能够使机构投资者与以太坊网络的长期发展保持一致，不仅可能带来财务回报，还能在区块链生态系统中获得战略优势。随着生态系统的逐渐成熟和质押的ETH比例显著增加，这些技术可能会成为机构加密策略中越来越有吸引力的部分。
