未来的金融世界必将引入数字货币和区块链技术，享受它们带来的种种优势：7/24 全天候可用性、即时全球流动性、无须许可公平准入、资产可组合性，以及资产管理的透明。代币化将逐步构建未来金融世界，这一看法得到了 Blackrock CEO Larry Fink 在 2024 年初的认同：“我们相信，金融服务的下一个发展阶段将是金融资产的代币化，这意味着每只股票、每张债券、每个金融资产都将在同一个总账本运行。”
资产数字化随着技术成熟和经济效益的增加而全面展开，但资产代币化的大规模应用并非一蹴而就。在严格监管的金融服务行业中，改造传统金融基础设施是最具挑战性的一环，需要吸引整个价值链上的所有参与者。
尽管如此，我们已经看到代币化的第一波浪潮已经到来，主要受益于当前高利率环境下的投资回报，以及现有规模的实际用例推动（例如稳定币，代币化美债）。第二波代币化浪潮可能将由市场占有率较小、收益不太明显或需要解决更严峻技术挑战的资产类别的用例来推动。
本文通过 McKinsey & Co 的代币化分析框架，从传统金融角度审视代币化带来的潜在好处和长期挑战，结合现实案例得出结论：尽管挑战依旧存在，代币化的第一波浪潮已经到来。
TL；DR
代币化是指在区块链上创建资产数字表示的过程；
代币化能带来诸多优势：7/24 全天候可用性、即时全球流动性、无须许可公平准入、资产可组合性，以及资产管理的透明；
在金融服务领域，代币化的重点正转向“区块链，而非加密货币”；
尽管存在挑战，但是随着稳定币的大幅采用，代币化美债的重磅推出，监管框架的明确，代币化的第一波浪潮已经到来；
麦肯锡预计到 2030 年，代币化市场的总市值可能达到约 2 万亿 – 4 万亿美元（不包括加密货币和稳定币的市值）；
将代币化的市场现状与其他技术的重大范式转变进行比较，表明我们正处于市场的早期阶段；
下一波代币化浪潮可能由金融机构和市场基础设施参与者引领。
一、代币化是什么？
“代币化（Tokenization）”是指将传统账本上的金融或实际资产的所有权记录到区块链可编程平台上的过程，创造资产的数字表示。这些资产可以是传统有形资产（如房地产、农业或矿业商品、模拟艺术品）、金融资产（股票、债券）或无形资产（如数字艺术和其他知识产权）。
由此产生的“代币（Token）”是记录在区块链可编程平台上可供交易的所有权凭证。代币不仅仅是单一的数字凭证，还包含管理底层资产转移规则和逻辑的集合。因此，代币是可编程的，是可定制的，以满足个性化场景以及监管合规的要求。
（代币化与统一账本——构建未来货币体系蓝图）
资产的“代币化”包括以下四个步骤：
1.1 确定底层资产
资产所有者或发行人确定资产将从代币化中受益时，该过程开始。为代币化结构明确细节至关重要，因为这将决定整个代币化方案的设计，例如货币市场基金的代币化不同于碳信用额的代币化。设计代币化方案至关重要，有助于明确代币化资产将被视为证券还是商品，将适用哪些监管框架，以及将与哪些合作伙伴合作。
1.2 代币发行和托管
创建基于区块链的资产数字化表示需要将底层资产对应的数字表示锁定。通常需要合格的托管人或持牌信托公司承担这一责任。
在区块链上采用特定形式的代币来创建底层资产的数字表示，这些代币具有嵌入式功能，用于执行预定规则的代码。资产所有者选择特定的代币标准、网络和要嵌入的功能，以上功能可通过代币化服务提供商实现。
1.3 代币分配和交易
代币化资产可以通过传统渠道或数字资产交易所等新渠道分发给最终投资者。投资者需要建立账户或钱包来持有数字资产，实物资产等价物仍锁定在传统托管人的发行人账户中。此步骤通常涉及分销商和转让代理或交易经纪商。
根据发行人和资产类别，代币化资产可以在二级市场挂牌，为这些资产创建流动性市场。
1.4 资产服务和数据核对
分发给最终投资者的数字资产需要持续服务，包括监管、税务和会计报告，以及定期计算净资产价值。服务的性质取决于资产类别。例如，碳信用代币的服务需要与基金代币不同的审计。服务需要协调链下和链上活动，处理广泛的数据源。
当前的代币化流程较为复杂，在货币市场基金代币化方案中，可能涉及多达九方，比传统资产流程还多出两方。
二、代币化的优势
代币化让资产充分利用数字货币和区块链技术的巨大潜力。广义上讲，这些优势包括：7/24 全天候运营、数据可用性、即时原子结算。此外，代币化提供可编程性和智能合约交互的能力，实现更高程度的自动化。
当资产代币化大规模推进时，除了概念验证之外，以下优势将更加凸显：
2.1 提高资本效率
代币化可以显著提升资产在市场上的资本效率。例如，代币化后的回购交易或货币市场基金的赎回可以在几分钟内即时完成，而传统结算时间为 T+2。在高利率市场环境下，较短的结算时间可以节省大量资金。代币化美债项目的成功也是近期代币化项目产生巨大影响的原因之一。
2024 年 3 月 21 日，Blackrock 与 Securitize 在以太坊上推出首个代币化基金 BUIDL。该基金在链上实现统一账本的实时结算，降低了交易成本，提高了资金效率，实现了 USD 的 24/7/365 基金申购/赎回和稳定币 USDC 与基金代币 BUIDL 1:1 的 24/7365 实时兑换。这一代币化基金将传统金融与数字金融连接起来，对金融行业具有里程碑意义。
2.2 无须许可的民主访问
代币化或区块链的好处之一是访问的民主化，这种无须许可的准入门槛可能提高资产流动性，但前提是代币化市场得到普及。通过智能合约简化流程可以提高单位经济效益，为较小投资者提供服务。然而，监管限制可能限制投资获取，许多代币化资产可能只提供给合格投资者。
私募巨头 Hamilton Lane、KKR 通过将管理私募基金的 Feeder Fund 代币化，降低了参与顶级私募基金的门槛，最低投资额从平均 500 万美元降至 2 万美元，但个人投资者仍需通过合格投资者验证，存在一定门槛。
2.3 节省运营成本
资产可编程性可以节省成本，特别是对于服务或发行往往手动且容易出错的资产类别，如公司债券和其他固定收益产品。将操作嵌入代币的智能合约中将提高成本效益。
